2008年01月19日          来源： 中财网

    我是一个海归，最近1年，我的个人股票帐户中增加了1200万元投资收益，我的投资回报率400%。以前我的正职是一家跨国公司的并购经理，我看过中国很多企业，也代表外方"巧取豪夺"了几家国内的国营企业，因为时常受到良心的谴责，上月黯然辞职。

    目前我业余在理财社区做版主，这个"职位"我当了很久，但一直没有时间为大家服务，这可能是我当过的最大的"官"，我手下没有员工，只有两个临时的私人秘书，一个陪我打球、吃饭、开车，另一个帮我接电话、看EMAIL。受社区另一位大佬的启发，我愿意捐助中国投资者联盟十万元做为发起人之一，你说我沽名钓誉也行，我看好这个组织，我相信她能做大。因为，从中国股市设立以来，侵害投资者权益的事件层出不穷。本人不懂房地产，但投资股市已有14年。现将一些心得post于此。欢迎抛砖。

    我的选股三原则

    一.丈母娘原则

    每一笔投资前，我都会问自己"如果这是丈母娘的钱，我还会投吗？"我想很少有人愿意损失丈母娘的钱--哈哈,丈母娘一生气，后果很严重。记得99年时，我丈母娘见我internet股票(CSCO,INTL)很赚钱，就把她所有的积蓄给了我去买股票。眼见NASDAQ迭创新高，我内心挣扎斗争了许久，终于还是决定给她买了PhilipMorris(nowAltria,MO)。当时，PhilipMorris官司缠身，股票也一路跌至左右。但是从它的balancesheet分析，其Kraft食品部门就值~/share.所以我假设即使其烟草部门破产，公司也值每股。到今天这笔K投资已成长了6倍余(包括dividend以及Kraft分股)。这一幸运之举改变了我一生的投资策略。丈母娘原则也就成了我的最高原则。其核心就是不能亏钱。

    二.终值至上原则

    任何学习过DCF理论的人都知道，终值(TerminalValue)往往高于presentvalueofneartermcashflows.也就是说一家公司的长远现金流能力更重要。这也是WarrenBuffet不买科技股的主要原因之一(另一个原因他说他不懂.有意思的是，大部分的留美华人都认为自己懂科技股:-)。如果我不能确定其terminalgrowthrate>4-5%,我就将其剔除出我的database(大概维持在300只股票,主要为美国，欧洲，和南韩的公司)。绝大部分的科技股都不满足这一条。所以我的portfolio也就比较boringtomanyfriends.说起科技股，加个小插曲。我是在NetscapeIPO第一天购买其股票的"幸运儿"之一。现在还有多少人记得Netscape?

    三.应对而非预测原则。

    这一条其实不能算是原则或战略，而是战术。但凡是人，尤其新手，都喜欢预测，为了警戒自己，我就将其升格为战略。其重要性并不亚于前两条。其实明眼人早已看出，本人的这些原则，Graham和Buffett早有论述。我只不过用自己的语言重新说了一遍。在后面的文章中，我会介绍具体的战术。

    在上文中，我介绍了我的选股三原则，即丈母娘原则，终值至上原则，和应对而非预测原则。下面谈谈我的具体操作方法，即所谓战术。毛主席教导我们说"战略上要藐视敌人，但战术上要重视敌人"。本着这一方针，我的核心思路是战略要简单且不变，但战术要灵活而多样。战略决定买什么股，战术决定何时买及买多少。相对于战略，战术要复杂一些。我的目标是15-20%annualreturn.如果你希望20+%return，你可能要失望了。

    一选择估价模型

    现代businessevaluation理论提出了许多估价模型，DiscountedCashFlow(DCF),EnterpriseValue,LiquidationValue等等。我个人比较偏爱DCF模型。准确估算一家公司的内在价值其实是非常困难的(ifnotimpossible)，因为有许多不确定因素。所以我一般计算一个范围，也就是between两个值：一个\'乐观值\'(usingThomson\'sconsensusestimate)和一个\'悲观值\'(usingreducedestimatebasedonmyownobservations),这样得到一个范围。然后用悲观值算出股价的discount--如果股价高于内在价值，discount为负(这类股自然不值得投资)。根据discount高低，可以排列出股票顺序。我个人的经验表明,计算，即使是粗略的，也比不计算好。比如说3年前我买入石油股时，到底是买XOM，COP还是ECA,\'毛估估\'是很难确定那个相对更便宜的(P/E是个参考，但不全面)。通过计算，我买了COP和ECA。另外，如果你想在股市里长期赢，就需要有edge。勤计算，反复计算，特别是worstcase,可以增加自己的edge。如果你已在股市滚爬了一阵的话，你会发现绝大部分人是从来不计算的，包括someprofessionalmangers(不然就不会有季度末的windowdressing了)。计算也可以帮助避免emotional行事。

    另外，很多人以为DCF模型只适用于valuestocks，其实它也适用growthstocks。偶尔agrowthstock也会被misprice成avaluestock.但更多时候是用来反证a(toohigh)stockpricecannotbesustained-你即使用最乐观的分析师的estimate,discount还是负的。

    二建立自己的database

    我花了近十年的时间建立和完善自己的database.中间走了许多弯路。目前数据库里有差不多300支股票，美国股票占了2/3强，欧洲股票占1/4，其余为亚太国家(南韩等)。目前还没有中国股票，也没有拉美股票。拉美股票经常今年长100%，明年跌50%--不是我的type(选股跟选女(男)朋友一样，如果不是你的type，即使在一起，也不愉快，而投资本该是一件令人愉快的事)。

    有了database，下一步是建立WatchList。根据上面的估价模型，如果database里的一支股票discount大于30%，我就把它放入WatchList.WatchList里一般有5-10支股票，如果赶上象最近的subprime危机，WatchList里的股票会大增。这时，就是paymostattention的时候。

    三什么样的股票进database

    那么，什么样的股票可以进databaseatthefirstplace?Inshort,someonewithanedge.有edge才会有长期竞争力；有长期竞争力，才会有terminalvalue(第二原则).这个edge可以是规模(比如PG，WMT，JNJ)，可以是unique,monopolyproduct(比如MO,KO，BA,MSFT),也可以是cutting-edgeANDproventechnology(比如EBAY，AMGN)。总之得有一个别人不能模仿或很难模仿的edge(thiswillleaveGOOGoutinmyopinion)。一个简单的判断办法是：如果给你(或你认识的最牛的人)1billion,你能不能对它造成material的威胁。举个例子，给你1billion，你能撼动KO，WMT，或PFE吗？答案应该是NO。但是Google呢？我不知道。这一步听上去难，实际上等你有了一定的经验后，还是相对容易的。

    有了初选目标后，我再用以下条款screening:

    1.公司需有10年以上营运历史，5年以上交易历史。这是我从血的教训里学来的。

    2。ROE>15%。过去5年(最好10年)的平均ROE必须大于15%。这一条可以去除90%的股票(在大规模的scandalorlawsuit下，可放宽至12%，以期用fireprice收入highquality公司，但平时坚持要15%).

    3。Profitmargin>8%(thiswillleaveWallMart,PetSmartetcout).很多人以为只要营利好就行了，profitmargin无所谓。其实当badtimeinevitablycomes,goodprofitmargin是一道有利防线。即使revenue下降，公司也还能盈利;而且公司可以通过解雇人手(sorry)或减少dividend度过难关。相反，profitmargin低的公司一有风吹草动，就会变成负盈利。而且这类公司往往需要exceptionalmanagementskills,butasBuffetsays,thebestcompanyistheonethatevenafoolcanrun,becausesomedaysomeonewill.

    4.D/ERatio<40%.在形势好的时候，这个D/Eratio可能不是最重要，但是在形势不好的时候(比如现在)，这个可是要人命的东西。别忘了银行家总是在晴天借雨伞给你，而在下雨天要把雨伞收回(soundsfamiliar?)。5。这一步稍微复杂一点。我在计算内在价值时，同时计算一个PotentialScore和一个SafetyScore。SafetyScoredependson

    D/Eratio,profitmargin,dividendpayout,andearningsacceleration,etc.这一score必须大于50(均值为50)。

    经过这五步苛刻的筛选后，剩下的其实都没有300支股票了，但我会把一些majorcompetitor也加入(以作比较)，所以总共300余。每年有些涨落，但不大。这里之所以不厌其烦地反复screening，都是为了满足第一原则-丈母娘原则。在房地产里，有location,location,location；在股市里，则是safety,safety,safety。

    四从WatchList到Portfolio

    经过上述反反复复计算和筛选后，剩下的任务就比较简单了。一句话守株待兔。等什么呢？等坏消息，等lawsuit,等突发事件，等scandal,等overwhelmingnegativecoverstory....正常情况下，30+%discount的股票还是不多的,但是在negativecoverstory满天下或突发事件下，机会还是会knockyourdoor地,比如99年时的MO，911后的GS....

    等discount>40%时，我就会考虑逐步买进。这时(或更早些)，就得潜心阅读最近一季度的10-Q和过去3年的10-K(如果以前读过，再读一遍!)。  另外，我还会参考以下情况作finalscreening:

    1.同等情况下或同一个group，我会选D/Eratio最低的，marketcap最高的。

    2.基本上我寻找的是temporarilyknocked-downs(byexternalforce),不是turnarounds.牛人如Buffett都不能turnaroundBerkshireHathawayMill而于85年不得不关闭其textilebusiness。九十年代初的IBM是rareexception。当然turnarounds一般不会passROE>15%andprofitmargin>8%来到这一级。

    3.有scandal风暴时，不选风暴中心的(因为它可能真有问题)，而选风暴外围的，被风暴扫到的victims(尤其是laterstage).阶级斗争总是扩大化-这方面我们最熟悉了。抓AB团，抓着抓着，就到处都是AB团了。。。在Enronscandal案发时，Enron,WorldCom无疑是风暴中心，但后期就扩大化了-FNMandAIG就是goodexamples(我买了AIG，但miss了FNM)。至于后来的Sarbanes-Oxley法案又矫枉过正了(特别是section404)，对小公司造成了沉重的负担，以至于国会又得考虑修正案。

    五制定纪律，严格执行

    选对了股票，也买对了股票，但还可能亏钱。为什么？没有self-discipline.经过多年正反两方面的教训，我给自己立了以下纪律：

    1.任何股票，不管盈亏，至少持有2年。因为得持有2年以上，买入时，会格外小心。也因为至少持有2年，不会过早卖掉。

    2.宁可错过三千，也不追赶一个。每支股票都必须经历database,WatchList,portfolio三部曲。Noexceptions.

    再申明本文只是个人投资心得，不是投资建议。如果你因此文亏了钱，我概不负责；如果赚了钱，我很高兴，但不用感谢我(都是您自己英明)。